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一、聚焦：地缘因素推升VLCC运价，BDI指数淡季不淡

1、油运：美伊局势持续紧张，VLCC运价环比上涨。克拉克森VLCC-TCE指数11.6万美元，周环比+17%；其中，中东-中国航线报于12.7万美元/天，周环比+27%。实盘基本面有所走弱,中东航线2月上旬货盘基本收尾，租家出货节奏放缓，整体活跃度下滑；美湾市场几乎没有新增货量，上行动能明显不足；部分巴西货盘的低价成交进一步拉低市场运价的参考水平。近期美伊局势持续紧张，运价定价逻辑切换为地缘因素主导。

霍尔木兹海峡是全球能源运输的咽喉要道，克拉克森统计34%的石油出口经由霍尔木兹海峡；同时伊朗也是主要石油生产/出口国之一，原油产量/海运出口量占全球比重4%。中东原油供应中断的担忧迅速升温，本周布伦特原油期货价格波动上行，周五收于69.83美元/桶，较1月22日上涨9.6%。地缘风险加剧背景下，油轮运价则由于恐慌性补库、通行效率下降、保费跳涨/保险拒保等因素呈现高波动态势，展现显著的风险溢价属性。

2、散运：BDI指数淡季不淡。本周BDI收于2148点，周环比+21.9%；BCI、BPI、BSI、BHSI分别收于3507、1743、1067、618点，周环比+35.8%、+8.1%、+4.0%、+3.0%。

今年以来BDI走势呈现淡季不淡的行情，1月BDI均值1759点，同比+89%。

分船型看，海峡型船运价表现最为亮眼，BCI均值同比+121%；BPI、BSI、BHSI均值分别同比+121%、64%、35%、32%。

根据季节性规律，随着亚洲农历新年临近，大宗商品进口节奏放缓，海岬型船即期市场通常在1月走弱。今年海峡型船即期运价快速上行的原因包括：1）供给端，近期横扫北大西洋的新一轮风暴与持续巨浪显著扰乱了船舶航行节奏，导致运力阶段性紧张；2）需求端，巴西降雨偏少铁矿石出口顺畅，以及西非铝土矿持续放量。

3、投资建议：我们在航运行业2026年投资策略中，明确看好油运、干散市场的上行潜力。1）油运：全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性，有望共同推动合规市场景气继续向上，推荐招商轮船、中远海能H/A。2）干散：供给端与油运具备相似的低增特征，需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏，推荐海通发展、招商轮船、太平洋航运。

二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日，民航国内旅客量同比+8.3%，平均含油票价同比+4.3%（农历口径）；2、航空货运：1月26日浦东机场出境货运价格指数周环比-1.8%，同比+0.7%。3、集运：SCFI环比-10%

三、投资建议：继续强调2026年交运板块围绕“业绩弹性+红利价值”两条投资线索。1、追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递。1）航空：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发。特别强调，供给“硬核”约束：预计我国飞机引进或呈现中期低增速；需求：航空或为内需方向优选领域。继续优选三大航H/A+华夏，推荐春秋、吉祥。2）航运：供需缺口核心变量，油轮干散货迎周期机遇。其中，油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上；散运：关注西芒杜项目能否推动市场继续复苏。3）快递：

继续推荐电商快递龙头中通、圆通，看好申通弹性，继续推荐极兔海外高景气、顺丰增益计划调优结构。2、红利资产：重视产业逻辑。1）公路：业绩稳健，高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）+皖通高速。2）港口：具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代。重点推荐招商港口；看好青岛港、唐山港、厦门港务。3）大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿。

四、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。

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